美联储上周三的会议(其结果是美元走强，债券收益率上升)引发“看涨”反应的原因之一是，市场对新一轮量化宽松迹象的预期不合理。联邦基金利率与超额准备金率息差(美联储联邦基金利率减去超额准备金利率)加大，达到15个基础点，通过回购随后实施的干预，这些都被认为是推出量化宽松政策的充分理由，从而使准备金回归美联储正常控制市场借贷成本的水平。顺便说一下，为了完整起见，商业银行在美联储的准备金本质上和我们在商业银行的支票账户（银行向我们支付利息）是一样的。客户(即银行)面临两种选择——在银行间市场向其他银行放贷，或在美联储持有存款。实际上，调整存款利率，从理论上讲，美联储也应该控制市场利率。资金总是流向收益更高的地方。

有意思的是，如果你绘制这个函数，其中准备金是参数，联邦基金利率与超额准备金率的利差是函数值，结果显示美联储可能需要至少4000亿美元的量化宽松政策来实现息差正常化：

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上图显示了准备金与控制市场利率能力（即将息差保持在零或略低)之间的明确关系。显然，银行的准备金越低(由于量化宽松政策的回归)，就越没有可能组织流动性流向自由市场，以便在流动性短缺时抑制市场利率的上涨。上周回购利率大幅上涨时就发生了这种情况。

通过对准备金息差的回归分析估计，我们可以得出结论，即市场利率对准备金的敏感性在计量经济学上是确定的：模型的R²为0.90(模型的解释力非常高)，即为了在现行最低限额制度下控制市场利率，很可能需要补充资产负债表上的资产(从而增加准备金)：

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Pay attention to the quadratic dependence - control over the market rate “worsens faster” than reserves are reduced.

注意二次关系——相对于准备金的减少，对市场利率的控制“恶化得更快”。会议的结果表明，美联储将不会在9月重启量化宽松，相反超额准备金率和反向回购利率已被下调。鲍威尔还表示，在不久的将来，美联储只会使用临时回购干预措施(就像上周所做的那样)来应对银行间赤字。与此同时，鲍威尔在声明中表示，需要“资产负债表有机增长早于预期”，这鼓舞了市场，他还表示将在10月底对此进行讨论。换句话说，尽管第四轮量化宽松政策在9月份没有明确宣布，而且在央行准备通过临时回购来缓解流动性短缺的过程中，可能在不久的将来倾向于这一选择。

这样的预期可能会抑制美元的涨势，因此在新年期间，美元走强的前景仍然非常令人怀疑。

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